上周资金面均衡偏松，资金价格分化

上周公开市场到期1120 亿，投放4010 亿，合计净投放2890 亿，其中7天逆回购2290 亿，国库现金定存600 亿。上周一国库现金定存中标利率为2%，较5 月下降75BP，为2018 年以来最低水平。资金价格分化，DR007均值为1.82%，R007 均值为2.04%，分别较前一周下行2BP 和上行9BP，DR001 和R001 均值分别为1.47%和1.59%，资金面均衡偏松。交易所回购利率整体上行，GC007 均值为2.14%，较前一周上行23BP。截至上周五，逆回购未到期余额为3410 亿，较前一周上升2290 亿。

存单利率小幅上行，IRS 利率平稳波动

(资料图片仅供参考)

上周存单合计到期5065 亿，发行5761 亿，净融资规模为696 亿，较前一周（2661 亿）有所下行。存单到期收益率（1 年期AAA）小幅上行，在2.30%附近。未来一周，存单单周到期规模在3430 亿左右。利率互换方面，7 月以来1 年期FR007 整体平稳波动，上周均值为2.03%，较前一周上行1BP。

从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期相对平稳。

回购成交量下行，大行、货基融出规模上升

上周回购成交量在6.2-7.0 万亿之间，较前一周有所下行，其中R001 回购成交量均值为69737 亿元，较前一周减少2122 亿元。截至上周五，未到期回购余额为11.5 万亿，绝对水平下降，债市加杠杆热情有所降温。分机构看，上周大行、货基融出规模上升，证券公司融入规模下降。截至周五，大行和货基逆回购余额分别为5.05 万亿和1.79 亿，较前一周分别上行233亿和132 亿，证券公司正回购余额为15008 亿，较前一周下行733 亿。

票据利率继续下行，7 月信贷需求改善偏慢

上周票据利率大幅下跌。截至周五，6M 国股银票转贴现利率为1.02%，较前一周下行33BP，且创下年初以来最低水平，反映出信贷需求偏弱，临近月末，银行用票据冲信贷诉求较强。上周政治局会议表示“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，意味着货币政策稳中偏松取向不变，对地产表态也偏积极，关注后续地产政策和城中村改造等对信贷的支撑力度。

本周重点关注：政策信号、跨月交易等

本周公开市场资金到期3410 亿元，均为7 天逆回购到期。另外，本周进入跨月交易，预计资金利率将先上后下。今日公布的7 月官方制造业PMI 为49.3，前值49，延续回升走势，整体看供需呈现企稳迹象，但弹性不强。

继续关注政策落地情况。展望未来，经济弱修复决定了资金利率可能在政策利率略偏低位置运行，但大幅走低需要更强的触发剂（如央行纾困财政等）。

且今年央行多次强调利率“合理适度”，避免“大开大合”。总量型工具仍有期待，下半年预计有一次降准空间，但中性特征明显。

风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。

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